『雷』
上星期我啱啱提過，有些投資者喜歡買債券，但債券本質上是『無擔保』的，講個信字，投資時必須留意其信用風險，長債，更加要睇久期風險。
永續債的本質
今日（2025年6月2日），某上市地產商的永續債券插水，因為息票延期成為今朝焦點。其某隻永續債開市跌咗35點，而其他債券曲線都跌咗10至20點。之後見到對沖基金入市 short cover，另外有消息指銀行提供貸款再融資的進展有啲眉目（6月30日到期），所以債券曲線由低位反彈約5至7點，但其他香港嘅債券價格亦受影響。
息票延期，對於普通債是違約，但是對於永續債來說，這並非違約的情況。賣空的，covered 了就去 happy hour；如果手上有貨的，真係硬食。
債券本質都是無擔保
債券和永續債都是『無擔保』的，投資者真係要完全了解發行人的信用質素。
講開永續債，和朋友討論了一家非上市公司發行的投資級別永續債，息率5%，但價格偏低，大約67。一手債券的最低投資額是20萬美元（notional amount），購買實際支付價格約為100×67%×200,000 = 13.7萬美元（加上應計利息）。換言之，投資約1球港紙，每年可收取約7.8萬港紙利息……我睇過她的財務報表及了解業務情況，加上投資級別，公司違約風險低，這個潛在投資看似不錯。
我自己管理嘅投資組合以港元計價，收益水平相若，但底層資產係本地高質素嘅住宅按揭貸款，擔保力度充足。相比剛剛以上提過嗰啲港企發行嘅美元永久債，呢啲投資選項實際上都係對沖美國潛在稅務風險嘅替代方案。點解咁講？請繼續睇落去。
『稅』
美國最新的《大而美法案》（One Big Beautiful Bill Act）正在全球投資市場引起高度警覺。其中最受關注的是第899條款（Section 899），這是數十年來對美國外國資本稅收待遇最全面的修改。
雖然該法案已通過美國眾議院，仍需參議院批准才能成為法律。
小心899條款的發展
899條款將針對被美國認定為「歧視性外國」的實體，指的是對美國企業徵收不公平稅負的國家。法案進入參議院審議階段後仍可能有重大修訂，尤其是關於是否凌駕雙邊稅收協定的條文，這在國際法律和投資界引發激烈爭議。
對香港投資者而言，若香港被列為「歧視性外國國家」，持有美國股票及債券的股息、利息、權利金及其他固定、可確定、年度或定期收入（Fixed, determinable, annual, or periodical / FDAP）將面臨美國預提稅率大幅上調。稅率將分四年逐步增加，每年加5%，最高可增加20%。
以目前非美國居民美國股息預提稅30%為例，若899條款生效，稅率最高可達50%。
香港投資者需注意：
- 預提稅率可能大幅上升，影響來自美國股票及債券的股息和利息收入。
- 附加稅適用範圍廣泛，包括在指定司法管轄區納稅或有效管理的個人、公司、合夥企業、信託及其他實體。
- 第899條款將凌駕現有稅務協議，附加稅會疊加，抵消協議帶來的減免。
- 附加稅分階段實施，首年增5%，第四年增至20%。
- 資本利得一般不受影響，非美國居民來自美國投資的資本利得仍可豁免美國稅收。
- 2026年底前設有過渡寬限期，減輕代理人的合規壓力。
萬一，如果萬一香港被列為「歧視性外國國家」，這意味著香港投資者持有美國股票及債券的稅後回報將大幅減少。
對於慣常投資美債美股以收息為目的嘅專業投資者嚟講，不妨考慮一啲可以對沖美國潛在稅務風險嘅替代方案。
專欄作家: Tony Fung (tony.fung@sparccapital.com)
證監會持牌資產管理公司 Sparc Capital 的投資總監，擁有超過22年買方投資經驗。入行初期曾任金融及地產分析員，長期專注於股票和債券投資；近年則更關注讓人安心的投資策略及利率走勢。口頭禪是：「你真係知道自己買乜嘢？」
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