兩星期前剛完成上一篇文章，沒多久便收到投行發布的報告，大力唱好港股地產板塊，建議買入一兩隻龍頭股份。其中一隻由低位18元升至目前27元，兩個月內漲幅高達五成。一般而言，股價通常早於研究報告出街前已反映消息，升幅早已被市場吸納。怎料才過了一段時間，該公司突然宣布發行80億元的可轉換債券，安排及協助交易的投行有望收取逾5,000萬元的承銷費。也難怪行內人早已將所謂「研究報告」，視為「銷售報告」（即 marketing report）。
不過，年初以來的IPO活動，加上這一單大型可轉債交易，某程度上反映出港股市場正逐步恢復其資金配置與融資功能，並重新吸引境外資金南下配置。儘管港股走勢與本地實體經濟呈明顯背離，但眼下來看，港股已然成為香港經濟（或某個人）的「救命稻草」。
結構性困境
香港當前面對的不再是週期性的經濟調整，而是一場長遠、根深蒂固的結構性困局。現時約有360萬人口屬在職人士，其中60%無需繳納薪俸稅，37%的納稅人口中，大部分為中產階層，而中產一向是標準的「付出多、回報少」群體。
然而，真正潛藏的風險，其實與競爭有關：一方面是AI技術的迅猛發展，另一方面則是人力與資金的南下壓力。因此，本地畢業生將需面對一個連過往幾代人都未曾經歷過的就業新環境，高壓與高風險並存。
一直以來，社會上有聲音批評香港過度依賴金融業發展。但其實，香港於金融領域具有天然優勢，其他產業在國際層面的競爭力相對有限。與其假裝多元，不如集中資源發展本身擅長的強項。因此，在金融政策上順勢而為、緊跟國際步伐亦無可厚非。儘管投票支持政策的人當中，有多少真正了解穩定幣及其底層運作邏輯，則是另一回事。
穩定幣政策
8月1日，《穩定幣條例》正式實施，象徵著香港邁向金融基建轉型的一個重要里程碑。根據財庫局披露，首批牌照將控制在「個位數」水平，目標是在年內完成發牌。
穩定幣的應用可為普羅市民帶來跨境支付便利，使用上如本地轉賬般快捷，更可大幅壓低交易、兌換和結算成本。簡單來說，這是FPS的一個全球化版本。
從政策角度來看，香港採納了「多幣種＋價值錨定監管」的創新模式。只要有資產聲稱與港元掛鈎，不論發行地在哪裡，一律納入本港監管範圍。然而重點是：監管是否等同於安全？穩定幣是否享有存款保障？值得進一步思考，畢竟，仍有相當一部分資金及用戶對「被監管」態度保留，甚至抗拒。
進一步而言，若未來港幣在本地的實際使用比例逐步下降，一旦低於某個臨界點，金管局是否仍有需要繼續持有約4,300億美元作為港元貨幣制度的支撐？這亦可能對聯繫匯率制度構成長遠挑戰。
此外，傳統跨境滙款仰賴SWIFT系統，程序繁瑣、耗時1至3日，加上手續費高企。而穩定幣依託區塊鏈技術，理論上可做到即時、低成本的全球清算，其對傳統金融機構構成的衝擊將是全方位的。
目前市場消息指出，已有逾40家企業有意申請牌照。但十分現實的是，規模偏小或缺乏與政府關係者，恐怕難以成為真正的市場參與者。正如股市裡炒作與投資不同，買樓作為一項長期投資策略，眼光亦應更為長遠。
「北部都會區」
意思是，從長遠規劃來看，北部都會區的大規模開發代表政府正主導香港未來的宏觀發展路線。這無疑為整體經濟注入新動能，但同時亦撼動原有的產業格局。包括地產、市區服務業以至傳統工種，很可能都將面對結構性挑戰。
現時HIBOR水平偏低，按揭利率已低於住宅租金回報率，而內地新移民與學生湧入令租金市場持續活躍。不過從長遠來看，北部都會區大量住宅及產業用地供應可能導致供過於求，從而損害現有持份者的利益。
政府自上而下推動供應政策，未來十年間大量新單位逐步落成，將對地產及其相關產業造成長遠壓力。雖然政府致力以「金融＋科技」作為雙軸帶動多元轉型，但實際配套及新興職位供應恐未能在短期內匹配需求，專業、中產及基層職位將面臨轉型與再培訓壓力。
「南金融、北創科」的區域定位亦為傳統行業帶來邊緣化風險，部分人才與企業或能受惠於轉型紅利，但行政及營運北移並不等同於經濟活力同步轉移，而實際職位增長亦有待觀望。
在這種由政府主導、節奏急促的局面下，本地市民更需保持清醒判斷、審慎選擇未來發展方向。
南下資金
截至2025年上半年，南向資金累計淨流入達6,946億港元，恒指年初至今上升19.1%，主力資金流向創新醫藥、新消費、科技等板塊。同時亦有大量資金流入內地金融股，因其高股息及 H 股相對 A 股的折讓，成為中資保險公司重點配置標的。
上半年港股IPO市場表現亮眼，共完成43宗交易，募資總額超過1,071億元，重奪全球集資金額首位。
作為一個體量相對細小的市場，資金流入對港股的短期波動影響往往呈放大效果。目前的上升趨勢，或更能反映資金流動，而非經濟基本面已有實質改善。
資金流動主導特性令港股本身具一定脆弱性。因此我一貫建議客戶，同時觀察股價走勢、成交量及預設紀律式買入／止蝕點，作為風險控制的核心工具。
理性面對挑戰
香港目前所面對的，是一場前所未有的結構性挑戰。穩定幣政策雖然開闢金融創新的新渠道，但是否足以撐起整體經濟轉型，尚須時間觀察。「北部都會區」的大規模土地供應，將可能重塑香港地產市場生態，但亦同時帶來極大不確定性。
在百業待興之際，香港股市「表面風光」的確成為暫時的「救命稻草」。
投資股市，即是參與符合時代發展與經濟趨勢的企業發展，可謂回報與風險並存。是的，過份依賴資本收益維生風險不小；但同樣地，在職場競爭日趨白熱化的今天，單靠工作收入，風險其實不相伯仲。
結構性問題需要系統性解決；但面對一個暫時無法徹底改變的環境，重點未必在於立即找到出路，而是學會調整心態與行動方向：避免淪為「人肉乾電池」，珍惜自己、照顧家人，穩步前行。畢竟，路，是人一步一腳印走出來的。
專欄作家: Tony Fung (tony.fung@sparccapital.com)
證監會持牌資產管理公司 Sparc Capital 的投資總監，擁有超過22年買方投資經驗。入行初期曾任金融及地產分析員，長期專注於股票和債券投資；近年則更關注讓人安心的投資策略及利率走勢。口頭禪是：「你真係知道自己買乜嘢？」
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