近月港股走勢明顯轉強。恒生指數自第二季以來，形態逐步變成「更高的低位」。地產股表現亦優於（我嘅）預期。按照「股價是領先指標」的信念來看，這可能意味本地住宅市場正逐步企穩。
目前影響市場的關鍵因素有三個。第一，港元拆息（HIBOR）顯著偏低，資金成本處於罕見低位。第二，非本地學生來港規模擴大，推動租務。第三，內地加強「全球徵稅」的執行，香港的地域稅制優勢因此更為凸顯。
寬鬆環境有利資產市場
先看市場訊號。價格往往是最可靠的領先指標，尤其在股市更是如此。宏觀敘事經常落後，價格已經提前反映信息。恒生指數自第二季開始持續築出更高的低點，說明資金已經透過實際交易表達了對未來的看法。對理性投資者來說，應該重視價格本身，而不是固守預設立場。
定價的基礎是流動性和資金成本。當資金面寬鬆、融資成本低，風險資產的估值自然獲得支持。這就是為什麼在當前環境下，低成本資金為市場帶來了正面影響。
就HIBOR來說，短端利率確實異常偏低。截至2025年8月13日，隔夜HIBOR僅約0.177%、一個月約0.91%、三個月約1.61%。相比之下，美國短端利率仍在4%以上，港美息差巨大。
低HIBOR的原因很清楚。銀行體系總結餘在金管局多輪干預後仍處高位，流動性相當充裕。今年第二季，港元匯價多次觸及7.75的強方兌換保證，金管局沽港元買美元，總結餘因而大幅上升，利率被壓低。其後雖然在弱方（7.85）位置，多次出手抽水，但截至8月中，總結餘仍維持在五、六百億港元，資金面仍寬鬆，HIBOR自然難以快速回升。
港美息差的收窄速度很慢。有幾個可能的原因。本地信貸需求很弱，短端港元利率缺乏上升動力。市場上大資金可能因為窗口指導原因也放慢了套息操作的節奏。此外，投資者普遍預期美聯儲可能在未來開始降息，使港元利率向美元收斂的壓力減弱。
做定期賺息，實際價值卻縮水?
雖然低HIBOR常伴隨較大波動，但只要持有的多頭倉位可以隨時變現，投資者仍應善用當前低成本融資的機會。低利率環境畢竟難得，關鍵是做好風險管理，避免在資金突然收緊時陷入被動。
相比之下，過分關注定存利率的做法，長期回報未必理想。對於極度保守的投資者，不妨考慮貨幣市場基金（MMF）。買MMF，等於基金經理代你去做定期存款，在 Bloomberg 機和 i-banks拿到最好的 報價就做，散戶一定無這個優勢。
明，MMF 係無『存款保證』，但係一個人，永遠要面對 risk 同 reward。你可以將 risk 變咗做0，但係長遠，貨幣供應大概係每年兩位數，例如做定期賺3%，但係貨幣供應升10%，你嘅實質購買力 =
(1+3%) / (1+10%) – 1 = – 6.4%
等於，你手上有存款保險嘅定期，本金的實際價值每年仍縮水逾6%。
香港的稅務優勢難以取代
在需求面，非本地學生持續湧入香港。入境處的數據顯示，學生簽證核准數字近年上升。院校實務經驗顯示，每年6月至8月是簽證批核及入境高峰，與9月開學相呼應。這種季節性人流增加，對校網附近及小單位租賃市場形成支持。
政策層面上，內地對居民海外收入徵稅的力度持續加強，覆蓋範圍從超高淨值人群擴展到更多中產階層及職員級別。徵稅項目包括投資收益、股息、期權等，最高稅率約20%。稅務部門已開始要求在申報截止日期前自願申報，並出現了追繳與罰款案例。
這些行動的背後，是內地自2018年加入OECD的CRS制度後，已具備跨境賬戶資訊交換的能力。當局可以發現未申報的海外收益，執行的持續性和廣度都在增加。大家都是進步的，現在可以利用 machine learning + AI，分析閣下對話紀錄，有否隱藏在外資產或收入。
相比之下，香港依然沿用地域來源徵稅制度。離岸利得一般無需繳稅，對個人的資本增值不課稅，沒有股息預提稅，亦無遺產稅。清晰的地域稅基和低稅負，對金融投資者具有長期吸引力，部分資金因此可能透過合規方式在香港進行配置 。
專欄作家: Tony Fung (tony.fung@sparccapital.com)
證監會持牌資產管理公司 Sparc Capital 的投資總監，擁有超過22年買方投資經驗。入行初期曾任金融及地產分析員，長期專注於股票和債券投資；近年則更關注讓人安心的投資策略及利率走勢。口頭禪是：「你真係知道自己買乜嘢？」
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